今年下半年以来，A股市场行情震荡向下，各种“利好”政策持续出台。与此同时，针对股市的讨论甚至争议热度攀升——“保卫3000点生命线”“暂缓新股发行及再融资”“准备4万亿资金将股市拉到4000点”…… 可以说，关于股市涨跌的社会舆论众声喧哗，各种建议不绝于耳。
重要的是，我们该怎样理解A股市场的运行特点，又该如何正确面对股市指数的涨跌起伏？
一、投资者为何赚钱难
A股投资者经常困惑的一个问题是：为什么从2000年至今中国经济规模持续扩大，而同期上证指数点位上涨大幅落后、大部分时间都在2000-3000点附近徘徊，投资者普遍感觉盈利困难。
对这一问题的回答，不外乎这样几个角度：
一是许多新经济行业的龙头股都在境外上市，导致中国股市不能完全反映经济的基本面和结构分化；
二是投资者结构“散户化”比较严重，容易引发市场暴涨暴跌；
三是支撑市场可持续发展的监管制度体系不完善，中小投资者利益无法得到切实保护。
这些说法应该都没错，但进一步思考，中国资本市场的深层次问题还是和制度设计及公司治理有关，就是它更重视融资者利益，投资者特别是中小投资者能否获得良好回报则要排在后面。这种问题，也是新兴市场上市企业的通病。
2018-2022年五年间，A股市场IPO和再融资金额为6.5万亿人民币，同期A股的回购和分红金额合计为8.04万亿人民币。反观美股市场，2018-2022年五年间，美股市场的IPO和再融资金额为1.19万亿美元，回购和分红金额则高达4.66万亿美元。
美股市场的特殊性在于，上市公司股东整体上以民企和公众投资者为主，同时股东回报以股票回购并予以注销为主，这意味着一方面有增量资金持续流入股市，另一方面意味着公司总股本持续减少，每股盈利持续增加。而A股公司的股东回报以分红为主，银行、非银、石化类公司的分红总额就占到了50%以上，这三个行业的特点是国有股东占比高，因此分红资金并不太会大规模回流股市。更值得指出的是，A股市场的回购几乎全部是用作股权激励，回购完成后以五折或者更低执行价授予给了大小非和高管，造成大小非股份越卖越多的怪现象。
以上从公司层面分析了A股市场赚钱难的原因，回到市场本身，A股市场的涨跌起伏有两个核心要素，一个是“炒”，一个是“A”。
首先，A股市场的运行是对中国这样一个大型成长型经济体的映射，所以总是有各种新兴的行业、新颖的概念、新奇的故事不断出现，充满着星辰大海的诱惑。在公司及行业发展的早期和中期，很难一下看清终局，所以投资者不纠结对错，热衷于交易边际变化，加上许多卖方也推波助澜，因此并不需要思考公司稳态有多少现金流，有多少利润，一旦逻辑起来，资金跟上，市场往往是先炒为敬，很容易就把预期打满甚至在极短时间内使股价出现泡沫。
其次，投资是一个古老的游戏，最终还是要回归自由现金流的逻辑。但A股市场是一个以制造业为主的市场，长期看很难有终极的进入壁垒，公司释放业绩需要不停地进行大额资本支出，因此需要不停地进行再融资，直到行业产能过剩被迫出清为止。这几年的热门赛道，以及其中一些细分行业，包括光伏、储能、新能源汽车等等莫不如此。从长期来看，惨烈的竞争带来了社会福利和国家竞争力的提升，但大多数公司景气度最好的时候，往往也是股价最高点，股价此后往往容易呈现典型的“A”形走势。
二、定价功能
和很多人的认知相反，国内A股市场长期以来最大的问题不是资金不够，而是资金太多，流动性太过剩，从而刺激出各种乱七八糟、匪夷所思的奇葩概念和股价泡沫，市场的定价机制及功能一直没有很好地发展起来。事实上，全世界靠单一国家能每天维持1000亿美元以上日成交金额的独此A股一家（美国股市是一个国际市场，不是美国一国的金融市场）。
股票市场是配置社会资本的重要场所，要成功地实现这一基本功能，股票市场的价格就必须可靠地反映公司的内在投资价值，即股票市场的定价是有效率的。著名经济学家萨缪尔逊在二十五年前谈及中国经济时曾指出：股票市场在市场定价具有效率后才能真正发展起来。合理的定价效率除了有赖于信息的及时、全面和准确披露外，更是有赖于成熟而理性的投资者群体。
中国股市特殊的投资者结构催生了特殊的“二元”定价机制。
一方面，业绩优、规模大、成长性好的公司股票被相当一部分投资基金、QFII及价值型个人投资者持有，这部分股票的估值水平基本与国际市场接轨，具有较高的定价效率；另一方面，大量规模小、业绩差的公司股票则被中小投资者所持有，在游资的带头炒作下，衍生出很多畸形的投资理念、方法和模式，比如炒壳、炒重组、炒题材、炒高送、乃至炒股票简称中是否有“龙凤”二字，等等。
这些股票的市场价格长期脱离其基本价值，估值水平高高在上。如果一个市场长期没有合理的定价机制，经常出现定价不当现象，必然导致价格信号扭曲，供求关系失衡，市场难以出清，造成市场运行失灵和资源配置不当。例如，在一个定价有效的市场中，“好”公司和“烂”公司都能上市，只不过“好”公司能卖好价钱，“烂”公司只能卖差价钱，而且“烂”公司即使上市了也没啥流动性，因此就没有很强的上市动机。而在一个定价无效的市场中，“烂”公司也能卖好价钱，IPO公司质量因此就成为市场的主要矛盾，导致现在不管是媒体，还是管理层、资本市场专家，普遍认为只有“好公司”才能上市。但这个基本的认知可能是错误的，这是注册制改革一直理不顺的根源所在。
在这种市场环境中，投资者的行为普遍短期化和投机化，股市陷入周而复始的“牛短熊长”困局中；上市公司大股东行为异化，热心于资本运作而不是潜心经营主业；而监管机构则不时面临要求稳定股价水平的巨大舆论和社会压力，股票市场的运作和发展陷入一种恶性循环。
三、理性面对市场涨跌
股票投资是一项复杂的经济活动，分享的是少数公司的高成长机会，是一个大浪淘沙的过程。即使在发达的美国股市，近年来市场的持续上涨也主要是由脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌、英伟达和特斯拉组成的七大科技股所推动。投资者应对参与股市投资有清醒的认识，不能不切实际地指望所有股票都能上涨获利。市场运行的最后结果必然是有人盈利有人亏损，有股票上涨也有股票下跌，这种价格分化正体现了市场的定价效率，而普遍性的涨和普遍性的跌反而是市场不成熟的表现。
当下，面对股票市场上瞬息万变的价格、纷繁复杂的信息以及强烈追求收益的欲望，整个社会的心态浮躁。股市一涨，社会及媒体一片欢呼，仿佛所有的问题都得到解决，恨不得只争朝夕立马涨到万点。股市一跌，就仿佛世界末日来临，大骂企业IPO圈钱，管理层无能。所谓“一根阳（阴）线改变情绪，两根阳（阴）线改变观念，三根阳（阴）线改变信仰”，调侃的就是这种现象。
价值投资之父本杰明·格雷厄姆曾说过：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。”股价的短期涨跌更易受市场参与者情绪、心理预期、风险偏好、交易活动等多种因素的影响，具有不可预测性和复杂多变性。面对市场短期的起起落落，社会、媒体及管理层应归位尽责，以理性、务实的态度建设性地讨论问题，共同推动股市的改革、创新和发展。
从历史的角度来看，股市涨跌不是生活的全部，更不是中国经济的全部。过往20年里A股曾涨到6124点，也曾跌到1600多点，更是经历过千股跌停的“流动性困境”，但都没能影响中国经济的崛起和国际影响力，对股市的“指数拜物教”可以休矣。
股价的涨跌起伏本是市场常态，管理层应顶住压力，保持定力，坚持市场化改革不动摇，深入推进依法从严监管。
一是要厘清职责边界。保护投资者尤其是中小投资者合法权益是监管部门工作的重中之重，但这并非意味着监管部门能决定指数涨跌。事实上，股市涨跌受到国际经济金融环境、国家货币金融政策以及市场交易行为等多种因素影响，将股价涨跌、投资盈亏全部系于监管部门是不公平的，也是其无法承受之重。监管部门的真正职责是切实维护好市场“三公”原则，推动完善行政、民事、刑事立体追责体系，确保中小投资者不因其弱势地位而被欺诈和掠夺。
二是要严控杠杆风险。全球股市动荡的历史教训告诉我们，高杠杆交易是股市暴涨暴跌的重要“催化剂”，也是酿成系统性金融风险的主要推手。要严防杠杆资金、场外配资等死灰复燃，确保市场不因高杠杆交易行为而发生非理性的暴涨暴跌，影响金融系统的稳定性。
三是要做好政策预判。监管部门担负着完善基础性制度建设，推动市场发展的重要职责。要对政策的市场解读、传导机制、股价效应进行预判，做好沙盘推演，保持政策的前瞻性和相机调节性，同时避免事关市场发展的根本性制度在方向上“左右摇摆”，使市场能形成稳定的政策预期。
四是要坚持改革不动摇。明代散文家归有光曾言：“天下之事，因循则无一事可为，奋然为之，亦未必难。”监管部门应坚持改革不动摇，坚定推动股市市场化、法治化、国际化改革的进程，推动注册制改革“走深走实”，引领资本市场行稳致远。
(作者施东辉为复旦大学泛海国际金融学院教授)
网友看法
1、网友感觉150793023：整AA股市场10000家上市吸血圈钱企业试试。看看是不是马上崩盘
2、网友浅夏之南在南方：股票投资是一项复杂的经济活动，分享的是少数公司的高成长机会，是一个大浪淘沙的过程。即使在发达的美国股市，近年来市场的持续上涨也主要是由脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌、英伟达和特斯拉组成的七大科技股所推动。投资者应对参与股市投资有清醒的认识，不能不切实际地指望所有股票都能上涨获利。市场运行的最后结果必然是有人盈利有人亏损，有股票上涨也有股票下跌，这种价格分化正体现了市场的定价效率，而普遍性的涨和普遍性的跌反而是市场不成熟的表现。
3、网友灿烂精灵cLC：股海无边，回头是岸，早点清仓离场是最明智的选择[捂脸][捂脸][捂脸]
4、网友分秒必争星辰nr：讲来讲去都是个股数量太多，如果现在是一千个股，没理由不会升，僧少粥多、粥多僧少，这都是硬道理，将來发行到一万个，个股价位比现在价位还低。
5、网友sjx4944：莫诱人炒股；莫劝人吸毒！！.！
6、网友同志仍需努力2020：A股是收割平台，不是投资平台
7、网友热情的橘子来了：A股市场的运行特点常受多种因素影响，包括宏观经济状况、政策调整、国际形势等。理解市场的基本面和技术面因素对于投资者至关重要。同时，要保持理性，不被短期市场波动左右，注重长期投资规划。 在面对股市指数涨跌时，建议不要盲目追涨杀跌。投资前要深入研究，了解所投资标的的基本面，分散投资风险。此外，定期检讨投资组合，根据市场变化调整资产配置。 谨慎对待市场传言和短期波动，不要被情绪左右。长期来看，稳健的投资策略、风险管理和耐心是取得投资成功的关键。如果对股市操作不确定，也可以寻求专业理财建议。 当理解A股市场运行特点时，考虑以下几个方面： 1. **宏观经济因素：** 股市受国家经济状况影响较大，关注国内GDP增速、通货膨胀率等宏观经济数据，能帮助预测市场走势。 2. **政策调整：** 监测政府宏观调控政策，包括货币政策、财政政策等。政策的变化可能对市场产生深远影响。 3. **公司基本面：** 分析公司的财务报表、盈利能力、成长潜力等基本面指标，以判断投资标的的价值。 4. **国际形势：** 全球经济、国际关系紧张等因素也会对A股市场产生影响。关注国际市场动向有助于更全面地评估投资环境。 在正确面对股市指数的涨跌起伏时，考虑以下策略： 1. **长期投资规划：** 制定长期的投资目标和计划，避免盲目追涨杀跌，保持对投资的耐心。 2. **分散投资：** 不要将所有资金集中投入某一标的，要分散投资以降低风险。 3. **定期检讨投资组合：** 定期评估投资组合，根据市场状况和个人目标进行调整。 4. **谨慎对待市场传言：** 不要被市场传言左右，要依赖独立的研究和信息来源。 5. **风险管理：** 设定合理的止损点，规避潜在的风险。 最终，建议与专业的金融顾问合作，以获取更深入的市场洞察和个性化的投资建议。#chatGTP人工智能#
8、网友一竿钓江湖：融资为主，新股发行太多，大股东融资后减持套现，能张才怪
9、网友会飞的树袋熊2018：普通人最正确的应对是销户，退出老千和骗子满地爬的赌场
10、网友淡定艺术家dI：意思是说大A这样是新兴市场的正常状态，是股民要求太高了，应该去成熟市场比如美国去长期持有头部企业就吊打国内市场收益了。
11、网友大A博尔特：别说受啥影响，想查想管谁拦着？
12、网友熊小大大大大大大大大：股市就像个落落大方的街边女，它勾引得你神魂颠倒，终于你的口袋也就落落大方啦。
13、网友最爱拾玖姐：缅北具象化产物，建议直接拨打96110
